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[期貨日報]“塑”造産業風險管理新模式

發布時間:2019年08月01日

  近年來,在我國塑料産量日益擴大以及價格波動劇烈的背景下,塑化企業的生産經營面臨著巨大的價格波動風險。原料價格上漲時,由于企業需要長期采購原料進行加工生産,增加了企業的生産成本;原料價格下跌時,企業的庫存又面臨原料庫存貶值風險。市場的巨大需求量與大幅的價格波動中蘊含了大量的風險管理需求。

  隨著我國衍生品市場的不斷成熟,不少實體企業嘗試利用場外期權來進行風險管理,期貨公司針對這些企業的不同需求設計相應的場外期權産品方案。通過定制化方式,企業可以更加有效地節省保證金的占用成本,提高資金周轉速度,也能保留現貨潛在收益的可能性。

   探索場外期權服務産業路徑 

  “上海新湖瑞豐服務有限公司(下稱新湖瑞豐)一直致力于探索場外期權服務實體經濟的模式,並希望在此基礎上進一步拓展創新業務,而開展‘場外期權’服務産業鏈試點項目,能利用場外期權爲相關産業企業提供價格風險管理服務,切實有效地服務實體經濟。”新湖瑞豐相關負責人表示。

  据了解,新湖期货与其風險管理公司新湖瑞丰一直积极探索在服务产业企业方面的路径和模式,并积极参与交易所组织的“保险+期货”试点及场外期权服务实体经济试点。截至2018年10月,新湖瑞丰商品场外业务整体规模约50亿元,较2017年有了大幅上升。

  上述負責人表示,新湖瑞豐在設計期權産品時主要依據客戶的價格風險管理需求來選擇使用看漲或看跌期權産品管理價格風險,同時還在實際操作階段,與客戶針對方案反複交流和溝通,以便更加靈活地幫助企業管理風險。

  靈活運用場外期權爲産業上下遊保價 

  浙江明日控股集團股份有限公司(下稱明日控股)是國內領先的塑化産業鏈服務平台,主營塑料原料、化工、農地膜貿易與薄膜工業。“作爲化工行業的龍頭貿易商,我們在與上下遊的現貨貿易中提供現貨保價服務,承接了上下遊企業的現貨價格波動風險。”明日控股相關負責人表示,公司有專業研究化工品種的投研團隊,使用期貨套保經驗較爲豐富,但面對期貨市場價格波動,仍有較大的風險管理需求。

  在此背景下,明日控股開始攜手新湖瑞豐探索産業風險管理的新模式。早在2015年,雙方就開始嘗試場外期權交易20余單,涉及貨值近6000萬元。

  據了解,自2018年以來,塑料期貨價格維持在1000點以內的振蕩行情,去年11月份受到原油行情的影響大幅下跌,華東塑料現貨價格總體也呈現振蕩走勢且波動小于期貨價格,期現價格呈現良好的相關性。

  “我們在向下遊企業銷售塑料的同時,爲下遊采購企業提供點價前保價與點價後保價兩種模式的服務。”上述負責人介紹,公司在簽訂銷售合同時約定基差,下遊企業在點價前進行保價,相當于一個月的點價期內持有現貨空頭頭寸,爲防範期間塑料價格上漲的風險,下遊企業可以選擇使用看漲期權保價,如果價格上漲則看漲期權的收益可彌補現貨端的損失從而實現保價,如果價格下跌,下遊企業在期權端損失權利金但是在現貨端保留了價格進一步下跌帶來的更大收益;而如果下遊企業在現貨點價後進行保值,相當于對自己現貨庫存的多頭頭寸進行保值,企業擔心現貨價格下跌帶來的虧損可選擇買入看跌期權進行保值。

  新湖瑞豐相關負責人則表示,由于明日控股在項目運行過程中主要爲下遊保護采購價格上漲的風險,期初設計的期權方案爲平值歐式期權、虛值歐式期權和垂直價差期權,點價期開始時下遊買入看跌期權提供保護,點價後期權同步了結。

  “我們還了解到,塑料産業鏈下遊采購時主要以小單散單爲主,項目內涉及的下遊企業數量較多,項目周期內塑料價格變動與客戶對價格預期的變化會導致其價格管理的需求隨時變化。”爲了更加靈活地對明日控股下遊企業進行價格風險管理,新湖瑞豐相關負責人表示,設計場外期權操作模式爲一個月周期的期權並爲客戶提供提前平倉的選擇,由明日控股彙集整合下遊客戶需求,形成規模達到1000噸後統一下單,如此滾動操作做滿三個月的項目周期。

  而在項目實操的過程中,雙方發現,由于期權存在提前了結的可能性,如果使用垂直價差期權有可能存在提前了結時期權時間價值爲負的情況,無法達到客戶預期的套保效果,並且下遊客戶想先嘗試單腿簡單期權結構,所以最終落地的場外期權成交全部爲單腿歐式期權。

  場外期權創新塑化産業風險管理模式 

  據新湖瑞豐相關負責人介紹,項目始于2018年7月,在2018年12月正式結束,共涉及8單場外期權交易,第1單與第2單産生賠付,後6單未産生賠付,在2018年6月底與2018年10月底,塑料期貨價格均處于低位水平,因此,企業使用看漲期權規避采購價格上漲的風險,而在10月中旬,企業認爲塑料價格觸頂後將持續偏弱,在9560元/噸時使用看跌期權規避點價後的庫存風險,一個月周期期權成本190元/噸,後期塑料價格果然經曆較大跌幅,企業分別在9340元/噸、9200元/噸與9145元/噸對1100噸塑料的期權分3次進行平倉,總體來講,企業參與該項目過程中套保組合總損益爲91.30萬元。

  “期货公司風險管理公司与产业链贸易商合作这一模式能够更好地集中贸易商自身的产业资源并整合需求,提高场外期权保价模式在产业链中推广的深度和广度。”?新湖瑞丰相关负责人表示,对于场外期权做市商来讲,深入产业链挖掘产业链企业需求的能力较弱,主要目标集中在产业大中型企业,而塑料产业链下游主要为中小企业,每月采购量较小,需求不够集中,因此,通过与产业链中贸易商合作的方式,期权做市商可通过贸易商整合零散需求形成规模效应。

  與此同時,參加項目的企業也切身感受到利用場外期權進行套期保值的益處。

  “相較于傳統的期貨套保,采用期權套保的資金成本相對較小,期權的買方無需支付保證金,可以緩解了部分資金周轉的壓力,在規避風險的同時,期權也保留了行情有利時企業獲利的能力,非線性收益的特征讓企業在管理風險的同時能夠獲取額外收益。”?明日控股相關負責人認爲,場外期權更具有靈活性,可根據企業的需求指定符合企業及産品特點的個性化期權方案,進一步優化套保策略,更貼合企業的風險管理需求。

  據期貨日報記者了解,作爲大型塑化産業龍頭企業,明日控股2017和2018年度連續兩年參加期權項目的試點工作,都取得良好效果,企業對期權項目的工作是十分認可並支持的,這爲今後利用期權服務實體模式的大規模複制推廣奠定了基礎。

  而从长远来看,以场外期权作为切入点的“金融+实体”模式也能达成多方共赢的局面。“風險管理公司的个性化定制服务、期货市场的标准化产品与产业企业的多样化需求更好更高效地对接,为企业在价格和运营风险管理等方面提供创新经营模式,提升产业企业竞争力、助力企业转型升级;同时,金融机构通过探索场外期权个性化定制服务,运用多样化、切合实际的期权策略,在经济可行的基础上为实体企业提供风险管理的新工具,可以进一步拓展创新业务。”?新湖瑞丰相关负责人说。


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